Aspen：商业操盘下的异军突起

尽管Aspen的销售额在2010—2018年间增长了4.4倍，营业利润也增长了3.6倍，平均营业利润水平高达25.35%，而且未出现过亏损，但是这一系列漂亮数据的背后也存在着问题。一方面，该公司在业务调整后，2018年的销售额增长明显放缓，管理费用却明显升高。另一方面，该公司使用纯商业的模式运营业务，而且产品管线以处方药为主，这导致公司产品管线设计较为被动，加之频繁交易导致资金紧张，负债率也居高不下，2010—2018年的平均负债率达55.74%，债务规模达到了净资产的1.7倍。

或许这些数字对于习惯高杠杆操盘的Saad而言不足为奇，但外界开始有所质疑，尤其是Valeant和Endo高杠杆商业模式的崩塌，Aspen必须严防做空资本的落井下石。由于增长的大幅放缓，Aspen的股价开始快速下跌。2019年，摩根大通分析师Alex Comer将Aspen的股票展望从“买进”下调为“中性”，进一步加速了该公司股价的下跌。为了避免Valeant和Endo的悲剧重演，Aspen在2019年开始迅速出售资产以偿还债务，比如将其日本业务以4.4亿美元卖给了Sandoz，将营养品业务以7.4亿欧元剥离给了Lactalis Group。

由于急剧的战略收缩，在短短一年时间里，Aspen的业务规模迅速压缩，2020年的总销售额相比2018年下降近21%，负债率则下降至48%。除了积极还债，该公司还得到了新冠疫苗的助攻，股票价格得以反弹。2020年，该公司获得了强生新冠疫苗的生产授权，因为获得了稀缺资源，股票从“熊股”迅速变成了“牛股”。由于新冠疫苗带来的溢价不具备持续性，该公司基于业务情况和整体处境，在2021年又调整了发展战略，重新规划了战略目标。①建立差异化、高质量、患者能够负担得起的药物组合。②优化价值链，发挥战略性优势。③员工赋能。④以负责任、包容和可持续的方式开展业务。⑤为股东创造稳定的经济价值。

因为发展战略的改变，Aspen还是原来的Aspen，但风格与灵魂已经发生了明显的变化。在新冠疫苗的强势带动下，该公司2021年的业绩也实现了止跌反弹，相比2020年上升12.2%。截至2022年6月，该公司生产了2.5亿剂新冠疫苗，在新冠疫苗的拉动之下，公司利润也有了明显的提升，负债率也进一步下降至36%，已经进入一个合理、可控的范围。

四、总结与讨论

从商业模式而言，Aspen是一家纯商业驱动的公司，该公司的研发投入比Stada、Valeant更低。或许Aspen选择这种模式与发家背景和创始人背景有关。在该公司诞生时，南非是一个技术落后、产业链不完善的国家，所以在该公司20多年的发家史中，几乎不提研发的事，历年的研发投入几乎没有超过0.5%，甚至在少数年报中，研发费用都不单独报告。另外，Saad具有商学背景，在他的精明操盘之下，该公司的发展顺风顺水，研发布局自然一直被淡化。

由于不进行研发，该公司自然也就没有产品管线的储备和技术的积累，虽然产品管线可以通过频繁收购或授权得到有效补充，但是在品种选择上具有较大的被动性。因此，该公司产品管线不够聚焦，产品广泛分散在各个治疗领域。由于需要充分发挥购进产品的经济学效应，采用这种商业模式的公司必须在全球有广泛的业务布局，否则就无法根据差异化的地域市场对产品进行有效的二次定位。相比专科药和仿制药，这种纯商业的操盘方式可能更适合运作OTC与保健品。因为运营专科药需要丰富的疾病管理知识和强大的临床专家资源，如果产品线得不到有效补充和延续，业务的投资回报率会大幅降低。另外，由于采用这种操盘模式的公司业务较为分散，管理费用通常较高，如何优化供应链、降低运营成本是成功的关键。 （四）

（摘编自《仿制药企兴衰启示录》，中国医药科技出版社出版）