营业收入同比增加0.1% 归母净利润同比下降13.49%

□ 孙建

2020年以来，医药行业受外部环境影响产生较大波动，A股医药生物各子板块因供需情况的快速变化而更加分化。2024年1月1日—10月31日，疫苗、其他生物制品、医疗耗材、线下药店与医院板块股价调整较多，分别下跌35.3%、34.5%、31.6%、27.8%、23.9%。从估值来看，截至今年10月31日，医药生物板块的滚动市盈率（PE-TTM，即用最新市值除以过去滚动1年的净利润）为31.6X，处于2020年以来历史低位（区间估值为24.2X~58.0X）。子板块中估值排名前三位的分别为医院（49.15X）、原料药（40.46X）、化学制剂（38.09X）板块，估值排名后三位的分别为医药流通（16.87X）、线下药店（17.27X）与医疗研发外包（25.79X）板块。

今年三季度，A股医药生物板块（按照申万2021行业分类）上市公司营业收入同比增加0.1%，归母净利润同比下降13.49%，增速分别同比增长3.01%、4.1%。其中，归母净利润与营业收入同比增速排名均靠前的子板块分别是原料药（+26.91%，+6.99%）、化学制剂（+14.15%，+3.43%）、医疗耗材（+13.57%，+10.62%）和体外诊断（+10.74%，+4.28%）板块。

从盈利公司数量占比来看，三季度497家医药生物企业中，有399家实现盈利，占比80.3%。分板块看，血液制品、医疗耗材、医药流通和原料药板块实现盈利公司数量占比较多，分别为100%、94%、92%和89%。

板块整体盈利能力下降

三季度医药生物板块整体盈利能力下降，板块毛利率为31.57%，同比下降1.59%；净利率为7.17%，同比下降1.26%。从毛利率环比分析来看，疫苗、医院、其他生物制品、其他医疗服务和医疗研发外包板块提升明显，分别增长7.99%、2.41%、2.33%、2.11%、0.71%；医疗设备、化学制剂、中药、诊断服务和血液制品板块有所下降，分别下降3.49%、3.27%、2.39%、1.98%、1.44%。从净利率环比分析来看，其他生物制品、其他医疗服务和医院板块提升较多，分别增长9.42%、2.82%、2.31%；医疗设备、医疗研发外包和诊断服务板块有所下降，分别下降7.26%、4.49%、4.38%。

此外，三季度医药生物板块整体销售费用率为12.75%，同比下降0.76%；管理费用率为5.48%，同比下降0.02%；财务费用率为0.92%，同比提升0.5%。分板块看，中药、血液制品、化学制剂板块的销售费用率下降较多。

营运效率波动

营运质量不佳是导致三季度医药生物板块部分公司成长性波动，甚至是失速的关键。营运质量的变化一直是行业关注的重点，三季度医药生物板块的营运效率依然延续前期下降的趋势，特别是中药、疫苗、医药流通、药店、医疗设备及耗材等子板块，下降趋势尤为明显（以应收账款周转天数为指标进行分析）。

综合来看，供给侧调整下创新增量拉动效应逐步体现。医药新旧动能的转换，在未来一个阶段将会持续，创新药械、供给出清或格局较好的领域，如创新药配套产业链、大输液、精麻药、血液制品、医药流通、中药OTC等，或受益于需求端的慢复苏，成长性更好。同时，在医改综合政策的影响下，不排除部分公司因渠道调整而产生营运效率变化。

建议关注以院外销售为主、品牌力强、对下游渠道把控力高的公司；新业务持续拓展、业绩增长具有持续性的CXO标的；盈利能力提升、现金流好转的科学服务标的；受益于创新药支持政策推进，以及国际化竞争力持续提升、估值提升的创新药公司；新业务持续拓展、盈利能力提升的医药流通标的；重视原料药行业底部不同公司成长弹性。 （作者单位：浙商证券）