Sandoz：追赶非专利药盛宴

四、Sandoz盈利能力分析

1998年起，诺华开始单独报告仿制药业务，至今其仿制药业务已经累计创造了203亿美元的营业利润，平均盈利水平为12.69%。从过去20余年数据看，Sandoz的毛利水平先降后升，降是因为仿制药价格下降，升是因为biosimilar的比重逐渐增大。

相比Teva、Mylan和Watson，诺华的业务扩张更为高效，仅花费130亿美元就将销售额从30亿美元提升至100亿美元，坐稳了全球第二大仿制药企业的位置。高效的原因包括三方面。一是诺华几乎全是以现金形式收购，议价程度较高；其他仿制药企业一般是以股票或现金+股票形式收购，被收购方可能面临合并后因股票下跌而股东权益减少的风险，所以风险也会成为价格的砝码。二是诺华选择目标更为精准，且未在仿制药企业市值泡沫的高峰期（2013—2016年）发动大规模兼并。诺华兼并的重心只是扩大规模，没有注重购买技术平台。

但事实上，技术平台才是很多仿制药企业的价值所在。由于诺华没有为Sandoz收购技术资源储备，所以Sandoz在竞争力上有所欠缺。相比之下，Teva多次收购吸入剂和缓控释制剂载药企业，获得了吸入剂和缓控释制剂的领先优势，Mylan储备了透皮制剂和预充注射制剂的领先优势，Watson拥有缓控释制剂和透皮制剂的优势。尽管Sandoz意识到技术的重要性，花重金收购了一家透皮制剂企业和一家吸入制剂企业，但相比其他三大巨头，尚无法赢得赛道的领先优势。

Sandoz没有有效地储备技术资源，盈利能力自然也略逊一筹。2011—2017年，Sandoz的平均营业利润为销售额的12.17%，Teva的仿制药部门却达到22.50%。2015年，Teva仅有4.3万名员工，却创造了197亿美元的销售额，年人均销售额高达45.8万美元。相比之下，Sandoz有2.7万名员工，仅创造了100.7亿美元的销售额，人均年销售额为37.3万美元。 （四）

（摘编自《仿制药企兴衰启示录》，中国医药科技出版社出版）