随着医药类上市公司2025年年报披露收官和2026年一季度报告陆续亮相，医药板块总体业绩形势愈加明朗。综合分析来看，2025年，医药行业上市公司营业收入小幅增长，归母净利润同比下降但降幅收窄，行业盈利水平略有下行仍存压力，但现金流状况明显改善；进入2026年一季度，行业迎来回暖，营业收入与归母净利润双双实现同比正增长，整体经营态势持续向好
从长远看，得益于政策推动、商保赋能，2026年医药产业市场需求和业绩修复趋势可期，行业发展有望迎来质变
□ 陈竹
上市公司整体业绩增长
2025年，中信证券行业分类下的整体医药上市公司营业收入同比增长0.02%，归母净利润同比下降3.91%，降幅较上年有所收窄；整体毛利率和净利率较上年略有下降，继续承压，但经营现金流净额/营收指标好于2023年、2024年水平。
今年一季度，中信证券行业分类下的整体医药上市公司营业收入同比增长1.89%，归母净利润同比增长1.56%，整体医药行业营收和归母净利润同比双正增长。
从医药制造业营收和利润来看，医药工业宏观数据相对稳健。根据Wind和国家统计局数据，医药制造业营业收入和利润总额从2024年起开始实现同比增速企稳，2025年延续营收和利润总额盘子稳健的趋势。今年，生物医药产业首次被列为国家新兴支柱产业，预计未来医药工业有望迎来质变，医药工业总值将加速增长。
从基金重仓情况分析，2025年三季度，医药行业基金重仓规模达到高点。得益于创新药、CXO（医药外包服务）等板块在2025年上半年的良好表现，2025年三季度，医药行业基金重仓规模达到2733.68亿元；但随着行情调整，2025年四季度，医药行业基金重仓规模环比下降18.8%。今年一季度，医药行业基金重仓规模触底回升至2348.94亿元，回到2025年一季度的规模水平，处于低位。
创新板块表现亮眼
2025年和2026年一季度，医药领域创新板块表现亮眼，展现出较好的业绩增长潜力。
Pharma：创新驱动收入与盈利能力提升
2025年，Pharma板块上市公司营业收入及扣除非经常性损益后的归母净利润（以下简称扣非归母净利润）同比分别增长2.77%、5.76%；今年一季度，板块营业收入及扣非归母净利润增速分别为4.74%、5.10%。头部Pharma公司业务结构迅速从传统制药向创新药转变，创新药销售放量成为其营业收入增长的核心驱动力。
创新药占比高的企业业绩增长趋势向好，而部分仿制药等传统业务占比高的Pharma企业，收入与利润端承压。2025年，恒瑞医药营业收入和归母净利润同比分别增加13.0%和21.7%，创新药收入占比提升至51.7%；翰森制药营业收入同比增加22.6%，归母净利润同比增加27.1%，创新药收入占比高达82.2%；中国生物制药营业收入同比增加10.3%，创新药收入占比提升至47.8%。
2025年，Pharma板块上市公司研发费用率为13.47%，同比提升4.55个百分点；今年一季度，Pharma板块上市公司研发费用率为13.03%，同比提升4.11个百分点。高收入基数下研发费用的高增长，反映出Pharma板块整体创新转型趋势进一步加速，且随着转型较快的头部Pharma公司创新管线陆续迎来收获期，预计今年板块整体创新业务占比将进一步提升。同时，仿制药集采降价等风险逐步降低，对外授权和许可收入也从今年开始进入稳健收获期，将进一步提升头部Pharma企业的业绩。
Biotech/Biopharma：众多创新型企业实现盈利
2025年，Biotech/Biopharma板块上市公司收入同比增加27.8%，继续保持较快增长趋势。创新药上市/适应证拓展与BD（商务拓展）带动板块收入快速增长，众多企业实现盈利：百济神州实现GAAP（一般公认会计原则）口径下年度盈利，归母净利润达20.17亿元；信达生物、荣昌生物、诺诚健华等均实现年度盈利；多家未盈利的创新药企业实现亏损收窄。
2025年，创新产品快速放量。一方面，已获批上市大单品适应证持续拓展并被纳入医保。诺诚健华的奥布替尼，2025年销售额为14.10亿元，同比增长41%，边缘区淋巴瘤（MZL）等适应证被纳入医保后快速放量；康方生物的卡度尼利单抗、依沃西单抗，迪哲医药的舒沃替尼等已上市产品在医保支持下销售额快速增长。另一方面，企业海外商业化能力持续增强。百济神州的泽布替尼，2025年全球销售额达39亿美元，同比增长49%，其中美国市场销售额实现持续高增长；传奇生物的CARVYKTI，2025年收入为19亿美元，同比增长97%；君实生物的特瑞普利单抗、和黄医药的呋喹替尼在美国上市后均持续放量，呋喹替尼海外销售额达3.66亿美元，同比增长26%，中国创新药出海成果凸显。
同时，FIC/BIC（同类首创/同类最优）产品进一步打开市场。云顶新耀的耐赋康作为全球首款对因治疗IgA肾病的创新药，2025年销售额超14亿元，同比增长超300%；迪哲医药的舒沃替尼作为全球首个获批治疗EGFRex20ins突变肺癌的靶向药，2025年销售额约8.01亿元，同比增长123%。
同时，Biotech/Biopharma板块上市公司经营能力提升，推动费用结构持续优化，现金储备增厚，能够支撑研发持续投入。2025年，Biotech板块上市公司年末平均现金储备同比增长54.74%，研发费用同比增长22.50%。随着营收迅速增长，研发费用率从2024年的47.34%降低至32.45%，体现出国内Biotech公司造血能力持续提升，上市产品放量收入与BD授权里程碑收入带来现金流改善，对研发投入的支撑作用迅速增强。可以预见，越来越多的Biotech公司将实现研发-商业化/BD相互促进的正向循环，Biotech公司从研发到商业化，再到实现盈利的路径正逐步打通，今年更多创新药企业有望迎来盈利拐点。
创新药出海：中国新药全球价值不断验证
今年以来，我国创新药BD交易金额超预期增长。今年一季度，License-out交易首付款达38.5亿美元，同比增长229.1%，交易总金额同比增长43.8%。
近期，多个国际学术大会召开。其中，2026年美国临床肿瘤学会年会上，我国共有94项原创性研究成果入选口头发言环节，同比增长29%，且首次有研究进入全体会议（康方生物的依沃西单抗HARMONi-6临床试验）。随着国际学术会议数据读出等关键节点的到来，我国创新药产业有望迎来管线潜力的验证与价值提升。
CRO：创新药BD交易带动融资回暖
2025年，CRO（合同研究组织）板块上市公司收入同比增长13%，归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长87.5%、30.15%。随着全球生物医药融资快速回暖，医药研发需求逐步复苏；同时，结合我国优质高效的CRO服务能力，板块业绩整体增长将进一步加速。2025年，在创新药BD交易带动下，我国创新药企业资金投入来源中，首付款占比逐渐提高，股权融资占比持续下降，融资端已呈现结构性改善。
展望2026年，一方面，预计国内融资有望进一步复苏；另一方面，随着去年高景气早研需求的逐渐传导，今年临床前CRO订单可能实现量价齐升，临床CRO业绩也有望企稳恢复。
CDMO：新分子形态催生强劲需求
2025年，CDMO（合同研发和生产组织）板块收入同比增长9.35%，归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长34.26%、15.47%。一方面，小分子CDMO份额持续提升，头部企业订单数量稳健增加；另一方面，在下游药物研发需求/商业化放量快速增长背景下，多肽与ADC（抗体偶联药物）相关业务CDMO企业业绩表现突出。中长期来看，新重磅药物/新分子/新技术对于工艺开发和试验设计能力的要求提高，行业外包率和需求也有望随之提升。
多重因素促进行业发展
今年开年，生物医药行业首次被列为国家新兴支柱产业；随后，药品价格形成机制优化、支持商业健康保险发展等政策出台。多重利好驱动下，今年一季度医药行业业绩呈现向好趋势。
政策端，医药政策进一步向创新倾斜。2026年《政府工作报告》首次将生物医药定位为新兴支柱产业，提出推动创新药和医疗器械高质量发展，打造生物医药等新兴支柱产业和培育发展脑机接口等未来产业，凸显政策对于医药创新的支持。今年4月，国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，健全药品价格形成机制相关政策落地。在药品价格上，明确以市场为导向，完善药品定价、推动价格发现，支持鼓励创新和保基本民生双管齐下。特别在支持创新方面，旗帜鲜明地支持创新药械发展，明确政策将对高水平创新药提供价格首发和保护机制，并充分发挥商保等多层次医疗保障体系作用，促进创新药多元支付。
保险端也有新突破。
一是多部门支持建立推广长期护理险（以下简称长护险）。今年3月，中办、国办发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，包括总体要求、确立统筹城乡的政策制度、建立稳定可持续的筹资机制、实施公平适度的待遇保障、建立科学规范的管理运行机制、加强组织实施共六项意见。同月，国家医保局等八部门联合发布《加快建立长期护理保险制度实施方案》，推动长护险落地。长护险为年老、疾病或伤残导致生活不能自理的个体提供护理保障和经济补偿，具体覆盖生活照护类和医疗护理类两类服务。政策支持下，长护险地方试点投资行为有望发展成全国范围内的投资趋势。根据国家医保局《2024年全国医疗保障事业发展统计公报》，2024年长护险保费规模为279亿元，预计2030年，我国长护险保费规模将超过千亿元。
二是国家对商业健康险态度更加积极，商业健康险有望加速发展。2025年9月，国家金融监督管理总局印发《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》；2025年12月，国家医保局、人力资源社会保障部联合发布《商业健康保险创新药品目录（2025年）》；2026年《政府工作报告》明确，加快发展商业健康保险。国家政策推动下，今年商业健康保险方面可能取得更多突破性进展，将对医药行业产生更加积极的影响。
此外，医保基金的稳健运营、国家集采规则的持续优化也将推动医药产业向新向好发展。
（作者单位：中信证券）