□ 周豫
根据CXO上市公司三季报，今年前三季度和第三季度，A股CXO板块营业收入分别为640.01亿元、230.20亿元，分别同比下降7.74%、1.51%；归母净利润分别为108.34亿元、36.45亿元，分别同比下滑33.51%、28.01%。营收及利润下滑主要与大订单交付造成的高基数以及板块的周期性调整等因素有关。
毛利率小幅提升净利率有所下降
今年前三季度和第三季度，CXO板块的毛利率小幅提升，分别为41.36%、39.65%。从净利率的角度来看，CXO板块2018—2023年的净利率基本维持在20%左右，而今年前三季度和第三季度的净利率均有所下降，分别为16.97%、15.88%，主要是收入同比下滑，但短期内各项费用成本压缩空间有限。
今年前三季度，CXO板块的管理费用率、销售费用率和研发费用率分别为9.85%、5.87%和2.87%，第三季度分别为9.09%、5.58%和2.80%。财务费用率方面，今年前三季度和第三季度的财务费用率分别为-0.11%和3.36%。
人均创收和创利同比下滑合同负债及预收账款仍处高位
今年前三季度，CXO板块人均创收为55.39万元，同比下滑6.19%；第三季度人均创收为19.92万元，同比增长0.15%。另外，前三季度和第三季度的人均创利分别为9.38万元、3.15万元，分别同比下滑32.39%、26.79%。人均创收和创利均同比下滑和医药投融资环境持续低迷、高毛利率订单交付完毕而常规业务增长乏力、产能利用率不高等因素有关。
作为CXO企业订单的先行指标，合同负债和预收账款一定程度上可以反映新签及在手订单的景气度。2018—2022年，CXO企业合同负债和预收账款保持高速增长，从2018年的22.29亿元快速增长至2022年的70.67亿元，年复合增长率为33.44%。2023年开始，该指标有所下滑。今年前三季度，CXO企业合同负债和预收账款为69.80亿元，同比下滑1.02%，主要和新冠大订单形成的高基数以及行业周期底部有关。今年第三季度，新增合同负债和预收账款为1.22亿元，而去年同期为-7.86亿元。
固定资产增长放缓在建工程规模下降
截至今年三季度末，CXO板块的固定资产为631.59亿元，同比增长7.34%，增长有所放缓；在建工程规模为123.56亿元，同比下滑11.13%，板块产能建设节奏放慢。
2018—2022年，CXO企业在加大产能建设的同时不断扩充员工队伍，从而保证订单的高效交付，板块员工总数从2018年的46623人快速增长到2022年的120118人。随着行业周期性调整，2023年开始板块员工总数有所下降，截至今年三季度末，员工总数为115554人，同比下滑1.66%。
市盈率处于低位配置性价比凸显
截至今年11月11日，CXO板块指数收于2253.98点，相比年初下跌9.12%；沪深300指数收于4104.05点，相比年初上涨19.61%。此外，当前CXO板块的市盈率（PE）为35.26倍，显著低于中位数54.57倍，仍处于低估值区间。
今年9月，我国陆续出台经济刺激计划，经济增速预期边际改善，资产性价比凸显。具备市场定价权的增量资金逐渐发生转移，由原先偏好高股息、风格保守的险资逐渐转变为以外资、ETF（交易型开放式指数基金）为主的资金，对医药等高成长行业更加友好。此外，随着中美降息周期开启，未来医药投融资有望持续回暖。据统计，今年上半年，全球Biotech融资同比增长63%，带动CXO需求逐步改善；药明康德在手订单为431亿元，剔除新冠大订单后同比增长33.2%。
展望未来，建议关注基本面和估值迎来双利好的公司；受益于国内创新药支持政策的临床CRO；涉及减肥药、阿尔茨海默病以及AI等概念的公司。 （作者单位：太平洋证券）