□ 杜向阳
近期，港股医药行业上市公司先后公布了2025年年报。笔者梳理统计了164家港股医药上市公司经营数据：164家公司2025年收入总额为18971亿元，同比增长4.41%；归母净利润为1089亿元，同比增幅达14.92%；扣非归母净利润为928亿元，同比增长7.86%。
从盈利表现来看，2025年港股医药行业有91家上市公司归母净利润实现增长，占比为55%；93家公司收入实现增长，占比为57%。细分赛道维度，港股医药行业结构分化更加明显，创新药、药店、CXO（医药外包）等板块业绩快速增长，各赛道发展景气度逐步拉开差距。
创新药 2025年，港股创新药板块收入为1140亿元，同比增长40.2%；归母净利润为20亿元，同比增长110.9%；扣非归母净利润为32亿元，同比增长117.4%。港股创新药企业正式步入业绩收获期，商业化能力得到市场验证，板块营收稳步攀升，整体实现扭亏为盈。长期来看，创新药赛道投资价值凸显，具备差异化产品布局、成熟商业化运营能力的企业成长空间广阔。同时，创新药出海有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。
化学制剂 2025年，港股化学制剂板块收入为2113.9亿元，同比增长4.5%；归母净利润为351亿元，同比小幅下滑2.6%；扣非归母净利润为314亿元，同比下降5.7%。伴随药品集采进入常态化阶段，政策带来的行业经营压力逐步边际弱化，化学制剂板块有望迎来修复拐点。
CXO 2025年，港股CXO板块收入为1074.7亿元，同比增长16.1%；归母净利润为254亿元，同比下滑32.7%；扣非归母净利润为180亿元，同比下降45.8%。剔除金斯瑞生物科技影响后，板块2025年实现营收1008亿元，同比增长14.2%；归母净利润为291亿元，同比增长72.8%；扣非归母净利润为217亿元，同比上升40.4%。当前，创新药产业链整体景气度向上，内需型订单需求显著回暖，海外创新药新分子研发需求持续扩容，有望带动外需订单增速稳步提升。
原料药 2025年，港股原料药板块收入为2914.1亿元，同比增长2.7%；归母净利润为109.7亿元，同比上升3.4%；扣非归母净利润为100亿元，同比增长8.2%。板块依托“原料药+制剂”一体化模式筑牢产业制造优势，叠加制剂出口提速、集采放量落地等利好因素，持续推动原料药企业稳健成长。同时，业内优质公司加速产能升级，进一步打开特色原料药企业长期成长空间。
医疗器械 2025年，港股医疗器械板块收入为450.6亿元，同比增长4.9%；归母净利润为31亿元，同比大增1999.2%；扣非归母净利润为24亿元，同比增长926.7%。医疗器械板块后续可重点关注以下投资机会：一是在行业控费常态化背景下，深挖医疗刚需品类国产替代机遇；二是医疗器械企业全球化出海布局机会；三是人工智能、银发经济、呼吸道诊疗赛道及行业并购重组带来的主题投资机会。
医疗服务 2025年，港股医疗服务板块收入为410.5亿元，同比下降6.0%；归母净利润为9.3亿元，同比下滑49.4%；扣非归母净利润为7亿元，同比下降66.3%。眼科、口腔、体检等偏消费属性的医疗服务赛道经营整体承压，消费复苏节奏不及预期，叠加相关医疗服务项目价格政策调整，致使板块收入与盈利同步走弱。后续可重点关注具备并购整合潜力、业绩有望反转、积极优化业务结构的优质标的。
中药 2025年，港股中药板块收入为1102亿元，同比微降1%；归母净利润为58.9亿元，同比下降7.5；扣非归母净利润为53亿元，同比下滑11.6%。中药板块内部业绩分化明显，头部企业展现出较强的经营韧性。中长期行业发展主要聚焦3个方向：一是品牌中药凭借深厚的品牌积累，具备较强调价能力，业绩增长弹性充足；二是国企改革持续释放发展红利，高股息标的具备防御属性；三是基药目录调整、中医药支持政策落地，为行业带来发展新机会。
药店 2025年，港股药店板块收入为1101.5亿元，同比增长21.6%；归母净利润为75.2亿元，同比增长37.9%；扣非归母净利润为71亿元，同比增长40.1%。随着门诊统筹相关配套政策陆续落地，零售药店纳入门诊统筹管理进程明显加快，有望带动线下实体门店客流提升，叠加线上渠道持续拓展，药店板块营收与盈利实现双高增长。与此同时，行业竞争格局不断优化，头部企业凭借规模与供应链优势，推动行业集中度进一步提升。
医药流通 2025年，港股医药流通板块收入为8652.8亿元，同比微降0.2%；归母净利润为181.3亿元，同比增长7.7%；扣非归母净利润为151亿元，同比下降12.7%。在集采常态化推进下，药品及医用耗材终端价格下行，行业配送业务盈利空间收窄，整体收入增速放缓。但龙头企业凭借规模效应与成本控制能力，有效对冲了政策影响，板块整体利润实现修复。当前，行业资源持续向大中型医药配送企业集中，头部企业不断完善产业链布局，向上游布局医药工业打造“研产销”全链条，向下游通过自建、并购等方式拓展零售终端，产业协同效应持续增强。
疫苗 2025年，港股疫苗板块收入为10.6亿元，同比下降5.3%；归母净利润亏损1.8亿元，亏损幅度同比收窄88.5%；扣非归母净利润亏损4亿元，亏损幅度同比收窄77.2%。受需求变化影响，板块收入短期略有承压，但重磅疫苗品种批签发量延续高增长趋势，企业亏损幅度持续收窄，业绩呈现修复态势。
（作者单位：西南证券）